【华创·每日最强音】10年期美债利率缘何异动？ |宏观+策略+非银（20180112）
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重点推荐
宏观：
12月通胀数据点评：核心通胀承压，油价抬升通胀预期
事项：2017年12月CPI同比1.8%，前值1.7%，PPI同比4.9%，前值5.8%
主要观点：食品价格季节性回升，但是在服务项继续回落的拖累下，12月CPI同比温和上行至1.8%，小幅低于预期。核心CPI在连续3个月录得2.3%的较高涨幅后，本月下行0.1个百分点至2.2%，与经济景气度的温和回落相印证。展望明年，核心CPI将跟随经济景气度的下行而有回落的压力在，通胀上行风险主要来自原油价格的冲击，按照我们的中性测算，如果明年原油价格上涨10%，将拉动CPI上行0.4个百分点。近期原油价格的上涨在一定程度抬高了市场的通胀预期，但对当前通胀的实质影响还较有限。大宗涨价正逐步转向中下游，环保约束加剧钢材、天然气和建材的供需错配，延缓了PPI下行的速度。
摘自《12月通胀数据点评：核心通胀承压，油价抬升通胀预期 》
联系人：牛播坤
发布时间：2018/1/11
（完整报告请联系分析师或对口销售）
策略：
美国“双赤字”融资青黄不接—10年期美债利率缘何异动？
新年伊始，全球长端国债收益率再次协同上行，紧缩效应持续，前有日本央行宣布减少长期日债购买量，后有彭博报道中国高层官员在外汇储备投资评估后，建议减缓增持美国国债。长债的利空集中出现，一时间美债长期牛市彻底终结的声音亦不绝于耳。税改明朗以及12月加息落地之后，美元弱势延续，“负基差”显示全球“美元荒”再次缓解，为全球需求带来提振，通过能源价格带来的输入性通胀也正当其时，全球的股权市场也仍然处于Risk-on阶段。而与弱势美元相对应的是美国与非美利差的增长，显然在弱势美元提振全球风险偏好之际，美债自身却遭遇了流动性承接的问题。
在9月份的报告《特里芬紧箍咒-美国税改与美联储政策互动的历史经验》中，我们以全球美元环流之视角认知美国财政政策与美元汇率的互动。我们提到相较于其他国家国债市场，美债最大的优势就是无论美元升值与否，海外的私人储蓄对美债的需求都是刚性的。在美与欧日货币政策分野之际，美元走强，欧日私人储蓄流入美债市场，EM国家抛美债维护汇率；在欧日与美货币政策合流之际，美元走弱，欧日私人储蓄回流本国，EM国际有更强的升值弹性，私人储蓄通过主权财富基金流入美债。因此以传统意义上的全球美元环流之视角来看，美元强势与弱势下都有全球的储蓄资金承接美国国债。
此番“加息周期+缩表启动”之际，美国又需要同时启动财政政策，因此理论上来讲弱势美元促进海外资金回流美国国债市场自然成为了必要选择。而美元贬值的快慢程度也决定了能否填补美债流动性的承接，或者说决定了美债收益率的走势。
目前来看，美国的公共融资来源出现了青黄不接。从中期意义上来讲，此前由于页岩油革命等因素制约了通胀的回升，拉长了金融周期——利率曲线平坦化缓慢，财政周期开启后，联储还在加息周期中，新兴市场国家经常与资本项目盈余增幅不明显。另外，特朗普的保护主义明显促使新兴市场缺少美元回流的积极性。近期国债收益率的反弹，结合欧洲美元期货升水以及期限溢价的走势，更确立了这种反弹来自于美债市场遭遇了流动性不足——日元套利规模缩减，美元套利规模太小。中期来看，如果美元继续以贬值方式调节国际收支，则海外投资者抛售美元资产的风险加大，而如果海外资金回流不畅影响美国的财政安全，债务扩张重新与货币供给挂钩，美国的债务融资阻碍甚至逆转联储的缩表进程。
摘自《美国“双赤字”融资青黄不接—10年期美债利率缘何异动？》
联系人：王君
发布时间：2018/1/11
（完整报告请联系分析师或对口销售）
非银：
证券行业月报（2017年12月）：创新业务释放积极信号 估值进入U型右侧
核心观点：1.月度数据分化显著，大券商优而稳健；2.大市平稳趋好，业务层面此消彼长；3.监管层释放积极信号，龙头券商趁风而上
投资建议：经伴随着今年IFRS9施行，A+H上市券商有动力在会计年度内确认金融资产投资收益，同时近期股市债市较稳定，叠加季末年末效应，券商12月度经营数据呈现大幅改善。同时，部分公司资产减值及绩效费用等集中计提，使得月度数据出现较大波动。全年累计数据来看，剔除一次性收益后上市券商业绩同比下降4%，符合最初预期。
自12月下旬以来，华创非银即向市场传达券商到了配置的时点。基本面边际改善预期强烈，同时估值位于历史底部，因而反复提示把握“人舍我取”的投资机会。开年以来，券商指数累计涨幅已达4.43%，跑赢大盘近1个点。跨境业务等创新试点对于业绩提振的效果较为有限，但我们更愿意解读为监管预期向好的讯号。券商估值正进入U型右侧，兼具安全边际与配置价值。我们重申2018年度策略中关于券商股的投资建议，在存量竞争时代，业务领先、具有集团资源背景的大券商的战略投资价值将愈发显现。继续看好一季度券商股的表现，大券商的合理估值中枢在1.6-1.8倍区间，建议关注光大、海通、国君的估值修复，同时推荐绩优龙头如华泰、广发、中信、招商。
风险提示：政策不确定性、流动性收紧、债市风险
摘自《证券行业月报（2017年12月）：创新业务释放积极信号 估值进入U型右侧》
联系人：洪锦屏
发布时间：2018/1/11
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总量研究
【固收】山雨欲来，谋定后动——2018年华创债券海外市场年度展望
美欧引领全球经济复苏——2017年海外市场回顾；
经济增长势头或将延续——2018年海外市场经济展望；
全球货币政策进一步收紧——2018年海外货币政策展望；
金融市场走势分化——2018年海外金融市场展望。
具体内容详见华创证券研究所1月11日发布的报告《山雨欲来，谋定后动——2018年华创债券海外市场年度展望》
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行业研究
【钢铁】钢铁行业日报：贸易商冬储意愿增强，拉动春节前投机性需求
冬储跟踪与分析：目前部分钢厂已经出台冬储政策，密集出台期在最近的10天时间里面。根据现在已有的冬储政策来看，有以下特征：1）西南和北方地区的冬储意愿相对较强，华东和华南地区价格仍高，略弱；2）今年将会出现明显的钢厂主动承担风险的情况，无论是在结算上让利还是在结算的量上面都是比往年承担了更多的风险，贸易商风险今年减小，这个情况我们在12月份就跟投资者预期过。
核心结论：对于价格和趋势的影响，钢材冬储量今年不会小，钢价进一步拉动价格向上，趋势继续向上。今年钢厂承担更多风险的前提下，贸易商冬储意愿会适当增强，进而拉动春节前的投机性需求。在当前库存偏低的情况下进一步拉动价格的方向向上。
具体内容详见华创证券研究所1月11日发布的报告《钢铁行业日报：贸易商冬储意愿增强，拉动春节前投机性需求》
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公司研究
【机械】精测电子（300567）：拟成立半导体检测设备合资公司，拥抱半导体大趋势
核心观点：1.拟成立合资公司进军半导体检测领域，不断拓展成长空间；2.国家大力支持半导体产业国产化，精测及时抓住发展良机；3. 未来几年面板投资高峰，公司业绩高成长有支撑。
盈利预测：预计公司17-19年归母净利润1.61亿、2.66亿、3.49亿，对应EPS为1.96元、3.25元、4.27元，对应PE为63X、38X、29X。维持推荐评级。
风险提示：平板显示产业投资不及预期，半导体业务拓展不及预期。
具体内容详见华创证券研究所1月10日发布的报告《精测电子（300567）：拟成立半导体检测设备合资公司，拥抱半导体大趋势》
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【化工】恒力股份（600346）：与中化集团合作，开创炼油行业“央企+民企”合作新格局
核心观点：恒力股份作为民营炼化企业四巨头之一，前期股价表现弱于桐昆、恒逸、荣盛，我们认为主要有两大制约因素：1）市场对炼化项目投资资金来源是否有保障存在疑虑；2）市场认为公司炼化项目投产后，成品油销售渠道相对薄弱，将影响其项目收益。1. 重组过会，资金将得到解决；2. 重组过会，资金将得到解决；3．全产业发展，空间广阔。
盈利预测及评级：公司是国内领先的聚酯生产企业，FDY产品盈利水平领先行业水平。公司通过集团资产注入将形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链。考虑重组项目，公司股本将达到51亿，17-19年实现归母净利润16、28、70亿元，对应EPS0.31、0.55、1.37，对应PE46X、26X、10X。不考虑炼化及PTA项目，预计公司17-19年EPS为0.57、0.62、0.73元，对应PE为25X、23X、20X。维持“推荐”评级。
风险提示：油价大幅波动，下游需求不及预期
具体内容详见华创证券研究所1月10日发布的报告《恒力股份（600346）：与中化集团合作，开创炼油行业“央企+民企”合作新格局》
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【食饮】桃李面包（603866.SH）：4Q业绩大超预期，全国化拓张进行时
核心观点：1. 收入维持高增长，四季度业绩增速超预期。2. 产能瓶颈得以缓解，全国市场快速布局。3. 三大因素持续优化成本，净利增速超预期。
投资建议：预计公司2017-19年归母净利润分别为5.14/6.64/8.45亿元，对应PE为38.8/30.0/23.6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不达预期、食品安全风险。
具体内容详见华创证券研究所1月10日发布的报告《桃李面包（603866.SH）：4Q业绩大超预期，全国化拓张进行时 》
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【钢铁】华宏科技（002645）：产业升级构筑行业蓝海，细分龙头喜迎确定增长
核心观点：1.“高炉转电炉”产业升级稳步推进，自上而下逻辑愈加通畅。2．新线投产释放产能掣肘，废钢设备龙头加速业绩释放。3．威尔曼高端电梯零部件生产受益行业长期稳定发展。4.政策加码，产业升级加速引爆产业投资热潮。
投资建议：预计公司2017-2019年分别实现营收12.67亿元，18.05亿元和22.92亿元，归母净利分别为1.34亿元、2.45亿元和3.12亿元（111.9%、83.4%和27.3%增长）；对应PE分别为30.9X、16.8X和13.2X；给与公司“强烈推荐”评级。
风险提示：废钢报废量不及预期、电炉钢放量不及预期。
具体内容详见华创证券研究所1月10日发布的报告《华宏科技（002645）：产业升级构筑行业蓝海，细分龙头喜迎确定增长》
本
【地产】招商蛇口12月销售点评：销售持续高增，拿地积极扩张、非市场化拿地优势尽显
核心观点：1、12月销售102亿、同比+23%，全年销售1,128亿、同比+53%；2、12月拿地力度加强，全年积极扩张，非市场化拿地再下一城。
投资建议：销售持续高增，拿地积极扩张、非市场化拿地优势尽显，重申强烈推荐评级。公司自15年重组上市以来，积极转型快周转模式，16-17年持续获得销售高增长。同时，在目前核心城市资源稀缺的大背景下，公司具备存量优质资源重估+增量优质资源获取优势。对于前者，前海、太子湾和蛇口分别增值634亿、149亿元和245亿元，合计1027亿元，相较于目前净资产500多亿和市值1700多亿贡献巨大；对于后者：公司通过存量转型、集团注入、产业新城模式、邮轮母港再开发等渠道，资源获取优势明显。鉴于公司销售持续获得高增长，我们将公司17-19年每股收益预期分别上调至1.47、1.84和2.23元，并上调目标价28.00元，重申强烈推荐评级。
风险提示：房地产市场下行风险。
具体内容详见华创证券研究所1月11日发布的报告《招商蛇口12月销售点评：销售持续高增，拿地积极扩张、非市场化拿地优势尽显》文由“135编辑器”提供
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